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2024-05-20https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951885.htm
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2024-05-22https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6952656.htm
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2024-05-17https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951351.htm
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2024-05-16https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951061.htm
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2024-05-17https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951314.htm
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2024-05-17https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951142.htm
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来源:《中国外汇》2023年第8期 作者:徐彩霞 中资跨国公司要做好汇率风险管理，仍需做好“四个坚持”，即坚持以锁定汇率波动风险作为最终且唯一目标、坚持风险管理回归业务、坚持动态优化衍生品对冲策略、坚持客观科学的汇率风险管理效果评估分析。 2022年，美联储超预期加息叠加地缘政治事件下，国际金融市场波澜起伏。随着美国加息逐渐接近峰值，尾部风险频发，外部宏观经济金融环境的不确定性越来越大。当前，人民币汇率弹性不断增强，双向宽幅波动成为常态。这样的背景下，在海外市场耕耘日渐深入的中资跨国公司面临的结算货币日益多元，其全球汇率风险管理更具挑战。 根据笔者实践经验，在当前新的国际政治经济形势下，中资跨国公司汇率风险管理水平直接影响其全球竞争力。中资跨国公司需明确企业集团汇率风险管理目标，不断完善适合自身特色的汇率风险管理架构和管理体系，实施更加精益化的管理手段，全面提升企业集团汇率风险管理的广度、深度、力度、速度和精度。依笔者来看，中资跨国公司要做好汇率风险管理，仍需做好“四个坚持”，即坚持以锁定汇率波动风险作为最终且唯一目标、坚持风险管理回归业务、坚持动态优化衍生品对冲策略、坚持客观科学的评估分析。 坚持以锁定汇率波动风险为最终且唯一目标 保障企业稳健经营 诺贝尔经济学奖得主、“期权定价模型”创始人罗伯特·莫顿说过，“风险不可以消除，但可以转移”。企业开展汇率风险管理，本质上是为了规避汇率大幅波动对企业经营带来的不确定性。拉长时间周期来看，是一个削峰填谷、平滑损益波动的过程。企业首先要明确以锁定汇率波动风险为最终且唯一目标，而非以盈利为目的。遵循“保值”而非“增值”的基本原则，即企业通过建立符合自身实际的汇率风险管理机制，以合理手段降低风险敞口、采取对冲交易，将汇率风险控制在可接受的范围内，使得企业能够更加聚焦主业，保障企业持续稳健经营。 实践中，企业可充分结合自身发展趋势、竞争能力、公司战略等，制定具体的汇率风险管理目标。如业务相对稳定、定价能力强的企业，其战略目标是实现相对稳定的营业收入和净利润，企业可将汇率风险的管理目标设定为确保达成年度预算目标。在这种情况下，企业应从预算开始，实施一定比例的汇率风险对冲，助力年度经营目标顺利实现；对于终端产品市场竞争较为充分的企业，其客户对产品价格较为敏感，企业可能需要高频次与客户议价，并逐批签署销售订单，此时企业汇率风险的管理目标可设定为锁定订单毛利，企业可结合销售订单规模，对标订单隐含汇率或成本汇率实施对冲，以确保锁定销售毛利；有的企业主要的外汇敞口来自于资金运作，如外币权益性投资、融资等金融类业务，这类企业汇率风险的管理目标可设定为确保实现投资收益或锁定融资成本，企业需在业务发生时结合投融资币种及期限实施风险对冲。汇率风险管理目标是企业正确实施汇率风险管理的基本纲领，一旦确定，企业管理层、业务实施团队需凝聚共识，并在后期执行中形成严明的纪律。 当前全球经济金融环境不确定性不断累积，企业要更加敬畏市场，以制度代替主观决策、以客观纪律代替相机抉择，不受主观预判的干扰，不在汇率变化时随意调整管理策略。实际操作中，企业会因汇率风险管理后，丧失汇率波动的机会收益，此时交易团队会面临较大的外部压力和质疑，这也需要汇率风险管理团队保持专业定力，坚持套期保值的基本原则、坚持长期主义，遵从风险管理的本质目标，切不可随意改变策略，以致在市场瞬息万变中出现更大风险。 在这个过程中，企业集团管理层的认知决定了企业汇率风险管理成效。汇率风险管理团队可充分借助监管部门、合作银行的汇率风险宣传材料，对企业管理层、相关部门持续进行风险中性理念的内部宣教，助力企业集团管理层对汇率风险的科学客观的认识，营造中性的文化氛围。 坚持风险管理回归业务 构建完善的组织架构 根据风险来源及对报表的影响，企业的汇率风险一般分为三类：现金流风险、资产负债表风险、净投资风险。其中现金流风险来自于以外币计价的收入和成本，属于交易性风险，影响企业毛利；资产负债表风险，来自已确认的外币货币性项目，影响外汇损益、盈利能力和财务杠杆率；净投资风险来自以外币为报表本位币的国外子公司，影响企业净值和盈利能力。资产负债表风险和净投资风险均属于折算性风险。 外汇风险管理的重点是外汇敞口和汇率波动，其中外汇敞口是汇率风险管理的起点，敞口金额的大小，直接影响企业经营损益和对冲成本，企业可坚持外汇风险管理回归业务，坚持“优先自然对冲、其次以衍生品锁定”的基本原则，前者着眼于管理风险敞口，后者立足于管理汇率。企业管理层可将汇率风险管理纳入企业整体发展战略，建立起完善的外汇风险管理机制，包括管理政策、管理架构、管理流程、决策体系和基础设施，并搭建起前、中、后台职责明确、分工合理，集业务、财务、资金三位一体的完善的汇率风险管理实施组织架构。 实践中，由于汇率风险归类于财务性风险，大部分企业将外汇风险管理的职责定位在财务部或资金部，主要以金融衍生品等手段进行汇率风险对冲，可能面临较高的对冲成本。尤其中资跨国集团公司，存在全球布局广泛、业务规模巨大、业务品类复杂等特点，外汇风险管理成本较高。在此情况下，企业需要坚持深入业务，剖析外汇风险敞口形成的底层逻辑，探索通过优化产业链等手段主动降低外汇风险敞口，实现风险的自然对冲，避免在汇率风险管理中“就财务论财务”。 自然对冲是汇率风险管理中的一种商业解决方案，通过保持外汇收入和成本的币种一致，达到降低或消除外汇风险敞口的目的，需要企业详细梳理“四流”，即业务流、资金流、信息流、账务流，深入分析外汇敞口的来源，寻找切实可行的改善措施并落地执行。如根据企业的议价能力，增加或减少其跨境销售和采购、推进加快资产周转效率、推进以人民币计价和结算，子公司业务模式协商以美元或人民币计价、以所在地币种结算等方式来降低外汇敞口；也可在综合评估融资成本与衍生品对冲成本后，运用融资工具提前收汇实现资产负债敞口平衡；大型集团公司还可以通过不同子公司之间敞口轧差来降低整体的敞口余额。随着人民币国际化的推进，企业在跨境贸易谈判中可争取优先选择以人民币作为计价及结算货币，以助力企业规避汇率风险。 外汇风险管理回归业务，是企业从业务流入手，主动改善、降低外汇风险敞口的方法。该方法非常考验企业的管理能力，是企业“修内功”的过程，其实施难度大，但成效也很突出。 坚持不断优化衍生品对冲策略 提升精益化管理能力 企业以衍生品管理汇率风险，需制定明确的对冲策略，通常包括对冲工具的选择、对冲期限和对冲比例的设定、对冲市场选择、交易时机把握、下单节奏设定等。在全球化竞争格局下，中资跨国公司对冲策略的精益化程度直接影响企业全球竞争力。当出现业务模式调整、产品定位变化以及外部金融环境发生趋势性改变时，企业就需要动态优化汇率风险对冲策略。 衍生工具一般遵循简单适用原则，选择与主业相匹配的基础类外汇衍生品。如远期合约和简单期权，尽量避免“三带”产品，即带杠杆、带观点、带预期等复杂组合类衍生品。当前境内外汇市场交易汇率在人民币汇率中间价上下2%的幅度内波动，境外无特别限制，企业在资产负债表汇率风险的对冲上，可选择对标资产负债表记账汇率（一般为月末人民币汇率中间价）定价的衍生产品，在人民币汇率市场价与中间价偏离较大的情况下，方能起到较好的对冲效果，避免市场价与中间价之差形成额外的管理成本。盈利水平较高的企业，可考虑购买期权，在锁定风险的情况下，保护机会收益。企业在进行衍生品合约交易时，需注意交易银行相对分散化，以避免汇率大幅波动时，衍生品估值超出银行授信需补缴保证金。 对冲期限和对冲比例的设定，一般根据被套期外汇敞口对应资产或负债的期限、预测准确性、风险偏好等确定。理论上企业对冲比例越高、经营确定性越强，企业管理层也能更加聚焦主业、从容应对汇率波动、稳健发展。但在实务中，企业需加强市场研究，密切关注行情，根据自身风险偏好及盈利能力，对交易策略进行微调，以便更好地顺应环境，实施精益化管理，提升管理效益。需要注意的是，策略调整不易过于频繁，尤其大型集团公司，频繁调整可能导致执行团队信息混乱、无所适从，引致操作风险。 对冲市场的选择，一般结合外汇敞口主体、公司对各法人定位、市场活跃度、银行授信等综合情况确定。当前发达国家已在全球形成成熟的外汇市场，货币流通性好，但大部分新兴市场国家实施严格的外汇管制和资本管制，禁止自身货币在境外本金交割，离岸只能选择无本金交割（NDF）等产品。企业需充分了解敞口货币的可兑换性、可交割性等特性，选择更加适合的市场进行衍生品交易。需注意的是，跨市场进行衍生品对冲，可能会一定程度上扭曲法人主体真实利润，不利于利润筹划，操作过程需关注整体效果动态平衡。不同金融市场通常存在相关性，但在整体套期保值方案设计中，仍需充分考虑汇率风险对冲的精益化程度。例如，港元与美元是联系汇率制度，部分企业在实务中若忽视美元与港元的风险敞口管理，在相关敞口较大的情况下，汇率波动就可能对当期经营形成较大扰动。 整体来看，金融衍生品是把双刃剑，正确使用可以套期保值，但操作不当会招致更大的风险。由于其专业属性较强，管理流程长、节点多，同时与金融市场波动强相关，有一定规模的企业需配备专业人员进行管理，并在过程不断优化策略，提升企业竞争力。 坚持动态跟踪评估 正确评价管理效果 汇率风险管理纵跨整个业务流程、横跨多个时间周期，受其管理难度高、持续时间长、损益影响大等特殊性，企业建立健全贯穿整个汇率风险管理生命周期的监测、评估、预警和评价体系显得尤为重要。包括事前对外汇风险敞口的收集及风险计量，事中衍生品估值变动和银行授信使用监测评估和预警、按照上市公司相关规范指引及时履行信息披露义务，事后会计处理的准确性和对冲结果评价等。 基于外汇风险管理的前瞻性特征，外汇风险敞口收集的准确性和及时性，直接影响汇率风险管理结果。企业需建立起高效畅通的外汇风险敞口识别体系，在面对外部突发性经营变化时，可保证高效率、高质量的全条线实时沟通，最大程度地保障风险敞口识别的准确性和及时性；在外汇市场大幅波动时，企业亦能快速进行对冲决策安排，提升汇率风险管理成效。 外汇风险的计量方法一般包括风险价值（Var）、敏感性分析、情景分析等。实务中，Var值主要用于量化交易，如金融机构投资组合的市场价值风险评估，企业汇率风险一般使用敏感性分析或情景分析的方法。 衍生品持仓期间，需动态监测衍生品估值波动及对银行授信的额度占用情况。根据合约情况及市值变化，做好各类衍生品交割的资金计划。同时要注重交易对手风险评估。在当今环境下，地缘政治及外部金融风险事件频发，企业需要避免因交易对手自身流动性风险或地缘政治等事件导致衍生品合约提前终止带来的不利影响。此外，上市公司还需注意动态跟踪外汇敞口的汇兑损益和衍生品估值损益的波动情况，达到一定金额，需按要求及时履行信息披露义务，并提前做好舆情管理。 在会计核算方面，一方面需企业实施团队充分了解《国际会计准则》（IAS），建立内部账务标准化流程，避免因账务处理差错影响外汇敞口，进而产生额外的管理成本；另一方面，还要善用会计准则，对可能发生的预期交易开展套期保值产生的衍生品估值，计入权益（综合损益科目），降低衍生品估值变化对当期净利润的干扰。 企业需定期进行汇率风险对冲工作的评价分析，紧扣套期保值、平滑损益波动的业务实质，同时关注“期”“现”结合的管理结果，避免“上帝视角”唯损益结果论及只看衍生品单边损益的情况。企业对外汇风险的管理和评价工作，除了不断进行内部管理机制的复盘优化，还要多借鉴外部标杆企业的实践经验，以更好地提升管理水平，帮助企业行稳致远。 在百年未有之大变局下，中资跨国公司正经历经济转型和自身发展模式转型的双重考验，企业集团需将汇率风险管理提上新的高度，进一步强化汇率风险管理意识，综合运用业务手段和金融工具进行风险对冲，以实现汇率风险精益化管理，为企业全球化经营保驾护航。 作者单位：TCL科技集团财务有限公司 2024-05-23/safe/2024/0523/24451.html
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来源:《中国外汇》2023年第16期 作者:何晓峰 王倩 闫明 现实中各货币对所面临的套保成本并不相同，企业还需将不同货币的升贴水、流动性成本及交易溢价等因素考虑进去，计算出货币的套保效率。 2022年美元出现极端上涨行情，前三个季度美元指数一度上涨近19%，涨至20年来高点，欧元、日元、英镑等主要货币均处于5年来波动率的高点，俄罗斯卢布波动则达到7年以来的高点。在多种货币发生极端汇率波动行情下，跨国企业海外业务营收和利润面临冲击。有效管理多种货币的汇率风险，对跨国企业的持续稳健经营显得尤为重要。 外汇风险管理目标的确定与量化 明确汇率风险管理目标非常重要，因为后续敞口度量、套保策略制定、套保产品选择等一系列环节都将以风险管理目标为核心。需要明确的一点是，跨国公司进行外汇风险管理时，并不是一切类型的外汇风险都需要进行管理。企业风险管理是有成本的，而且随着管理难度和广度的提升，管理成本也会急剧上涨。要统筹考虑企业面临的各类汇率风险，按重要性和管理难度排序，在平衡管理成本效率比后，优先解决最主要的矛盾。一般来说，在交易风险中，跨境贸易类汇率风险的发生频率高，贸易及现金流路径清晰，可以作为风险管理重点，笔者主要探讨此类风险。 企业的风险管理目标，应当是可量化、可执行的，同时还要考虑到可能的偏差因素。交易风险主要体现为报表汇兑损益，因此企业若想确保完成设定的全年目标利润，则应当依据其自身风险偏好设定可接受的最大汇兑损失额度，而这个汇兑损失额度将作为外汇风险管理的量化目标。通过运用风险对冲工具，将汇兑损失控制在限定的量化目标额度以内，以便达成企业的全年利润管理目标。设定量化目标的同时，还需考虑可能的偏差因素，包括市场汇率和记账汇率差异、跨境贸易业务实际与计划的偏差、套期保值成本影响等多个因子。对大型跨国企业而言，跨境贸易涉及国家数量多、应收应付账款币种多，考虑到量化目标的可执行性，建议放在统一平台集中管理，以提高执行效率及便利性。 外汇敞口的确认与风险度量 企业进行跨境贸易时，主要风险敞口包括会计期末在报表上记录的外币应收账款、应付账款、现金及其他需要做重估的货币性科目。企业外汇风险敞口的确认依据分为两大类，第一类是有明确购销金额的采购和销售合同，第二类是基于企业预算、框架性协议和长期合约等中长期量价可能有所变化的合同。对于前者，企业应做好业财协同，准确、及时确认敞口金额及期限。对于后者，企业不仅要加强对采购和销售侧的管理，增加预测准确性，还需要对所处的宏观周期、行业周期、公司竞争力有较强的判断力。若外汇敞口不确定性高，则套保比例不能设置过高。企业对外汇风险敞口测度的准确性和前置性非常重要，前者影响企业外汇敞口损益值的估算和套保策略的制定，后者影响企业执行套保策略的时间窗口长短。因此，企业可依据自身业务的稳定性和对业务敞口预测能力强弱，选择适合的外汇风险敞口度量方式。 关于外汇敞口的风险度量，目前主要依据风险价值（Value at Risk，VAR）模型来计算。企业通过VAR模型可计算特定时间内（比如一个季度），各货币敞口在一定概率下汇兑损失的最大值，依据企业的风险厌恶程度和全球宏观风险的程度选择适用的概率。通常的可选概率为95%、97.5%和99.5%。当全球宏观风险较高时，模型的尾部风险较高，企业可以选择更高的概率值。 动态套保策略制定 企业外汇套保策略的制定较为复杂，包括外汇损益量化、套保效率测算、风险分散调整、确定套保策略等部分。其基本逻辑是，在设定符合企业风险偏好和风险承受能力的风险管理目标后，结合企业外汇敞口组合的情况制定月度或季度的初步套保策略，再依据套保效率和风险分散规则进行调整，不断迭代完善，以持续优化套保策略，最终确保企业汇兑损益得到有效管理、保护企业净利润尽可能少的受汇率波动影响。考虑到境内上市公司是按季度进行业绩披露，因此，笔者介绍以季度汇兑损益数值为管理目标、月度动态调整的企业外汇套保策略制定方法。 一是量化外汇损益。企业通过量化外汇损益可以将企业外汇敞口规模以及外汇波动转化为可量化、可衡量的汇兑损益数值，便于后续的计算分析以及对冲管理。对于单一币种的汇兑损益衡量，可以依据上述的VAR模型计算。但对于跨国企业的多币种管理需求而言，还需要引入边际VAR（Margin VAR，MVAR）的概念进行管理。MVAR用于度量投资组合中，单个头寸的边际变化所引起的组合VAR变化的大小，也就是组合VAR相对于单个资产头寸市值变化的敏感性。当计划通过套保来对冲外币敞口，并尽量降低风险时，企业可优先选择MVAR高的货币进行交易。假设企业以其进出口贸易主体为集中管理平台，美元为记账本位币，外汇风险敞口包含人民币、欧元、英镑、日元在内的多种货币。用蒙特卡洛方法计算在95%置信度的组合VAR值、每个货币敞口的VAR值和每个货币的MVAR值。具体货币敞口金额和计算结果列示见表1。 二是计算套保效率。企业虽然计算出各货币敞口所对应的VAR值以及其MVAR值，但并不能简单地用MVAR值的高低来决定各货币对的套保比例高低，以及各货币对的套保优先级，原因是现实中各货币对所面临的套保成本并不相同。企业还需将不同货币的升贴水、流动性成本及交易溢价等成本考虑进去，计算出各货币的套保效率。 货币套保效率=MVAR/单位套保成本，即反映每单位套保成本所消除的货币组合风险的变化程度。假设跨境贸易中各货币敞口的账期一致，即每个货币的套保期限相同，计算所有货币相同期限普通远期产品的套保成本。根据套保效率对货币对进行排序，并按照排序为每个货币设定套保比例，套保效率高的货币对应优先进行套保，并可以给予较高的套保比例。最终，使剩余敞口组合的VAR值控制在设定的管理目标区间以内。 三是风险分散调整。货币套保效率仅是衡量套保顺序的参考指标之一，企业还需考虑组合当中的风险分散效果。这是因为在包含众多货币对的组合当中，货币对与货币对有些是正相关关系，有些是负相关关系。企业要确保组合内具有负相关关系且能降低整个组合波动的货币对，其敞口不会因为套保效率高而被过度削减。确保在执行套保操作后，即使外汇风险敞口发生变化，也不会对组合内各货币的风险分散效果产生重大影响。为此，建议企业引入两个指标进行更深入的风险价值测算。 首先，考虑计算成分VAR（Component VAR，CVAR），CVAR可以表述为每个资产头寸市值与其MVAR的乘积，是组合整体VAR的一种分解方式，通常用CVAR来衡量一个组合中各个头寸的风险。如果CVAR大于0，则它增加了组合的风险；若CVAR小于0，则它会减少组合的风险。 其次，考虑计算增量VAR（Incremental VAR，IVAR），IVAR是指当一个资产头寸加入到组合时新增的VAR，或从原组合删去一个头寸所减少的VAR。通过计算IVAR，更准确地度量某一货币在新货币组合的套保效率和套保后的组合VAR值，或多次迭代计算新货币组合VAR值和套保效率，以使外汇损益的量化更准确。不过，风险分散调整属于三阶层面的优化，企业可视外汇风险管理精确度、风险管理效率成本和风险量化能力来选择是否进行优化。 四是确定套保策略。依照前述量化外汇损益和计算套保效率的模型，企业叠加可选的风险分散调整因子，最终出具套保策略。 继续以上文提及案例来论述，假设该企业的汇兑损益控制目标是，将季度汇损最大值控制在3000万美元以内，则在计算出敞口金额、VAR值、MVAR值以及各货币套保效率排序后，得出各币种套保比例及套保策略，详细测算见表2。 从表2可以看出套保后的组合VAR值为2980万美元，小于该企业设定的目标3000万美元，并且确保了MVAR值较高的货币得到更高的套保比例，在保障套保策略有效性同时优化了套保成本。 套保交易的日常市值监控 依据月度套保策略完成套保交易后，套保产品的公允价值会随市场汇率的波动而波动，套保产品的公允价值计入汇兑损益科目，在敞口预测较为准确且套保交易严格按照敞口的方向、金额、期限交易时，套保产品的公允价值与贸易敞口的汇兑损益大部分可以抵消，未抵消部分主要产生于套保成本和估值时使用的市场汇率与同时点公司报表汇率间的差异。监控套保产品市值可以回溯执行套保交易时点产生的损益情况，当外汇敞口因业务变动发生偏差时，为决策是否提前平盘或展期提供了依据。 套保交易还可以做到日常估值监控。银行等金融机构通常会在每月底提供估值报告，而日常的估值监测通常可以通过彭博数据导入，在Excel中通过彭博插件实现公式化计算。以普通远期算法的估值计算为例，使用Excel彭博插件通过BDP公式（彭博的时点数据公式，提供实时或流式数据）抓取交易货币对的最新即期价格和最新与原交易期限相近期限的掉期点数，折算出与原交易相同期限的掉期点数，得到估值当天可以锁定的远期价格，用计算出的远期价格和实际交易的远期价格作比较并乘以交易本金，即可得到估值。 套保产品的选择原则及方法 产品选择原则。企业应尽量选择结构简单且不带汇率走势观点的产品，如普通远期和简单期权。不做与套期保值四原则（品种相同或相近原则、月份相同或相近原则、方向相反原则、数量相当原则）相悖的套保操作，尤其不能为追求收益而做与企业外汇风险管理相反方向的净卖出期权操作。 产品选择方法。随着企业外汇风险管理专业水平的提升，能够相对准确的测算出货币上涨下跌对企业生产经营的冲击状况，企业可考虑在支付一定期权费的前提下购买期权产品对冲风险。企业可在综合比较产品成本、潜在风险及收益后，运用期权或期权组合替代普通远期，管理外汇波动风险。 简单期权产品，可以在行权价格的位置保护企业的外汇敞口，也可以在未达到行权价格时通过外汇波动获益，同一时点如何选择远期和期权产品建议通过比较远期成本和期权的隐含波动率来确定。当期权隐含波动率属于近一段时期低分位，而远期价格属于同样时期高分位时，则可以选择购入期权。 外汇风险管理结果评估 评估原则。企业应以管理外汇风险和控制汇兑损益为管理目标，重点评估外汇风险管理的全流程是否按企业指定的制度、流程和策略执行，汇率避险期现结合后是否有效降低了外汇风险敞口规模，而不应单独去考核汇率避险套期保值交易本身是盈利还是亏损。 评估方法。企业可采取定期评估和抽查评估并行的方法。定期形成外汇风险管理报告，分析外汇敞口预测、外汇套保策略和汇兑损益结果，为制定下一阶段外汇风险管理目标提供决策和优化管理效果依据。企业还可以选择内审或风控部门不定期对外汇风险管理工作的全流程环节做抽查，以确保外汇风险管理得到有效执行。 总之，跨国企业以VAR值度量企业外汇风险，计算MVAR、CVAR、IVAR和套保效率，并制定企业月度动态的套保策略是现有外汇风险管理方法中较为先进的管理模式。在实际运用这一模式中，跨国企业仍需依据自身特点持续摸索经验并不断完善。企业外汇风险管理制度体系的完善、操作流程的精益求精、人员专业化水平以及衍生产品交易熟练度的不断提升，将持续夯实企业的外汇风险管理能力，为跨国企业的国际化经营之路保驾护航。 2024-05-23/safe/2024/0523/24452.html
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来源:《中国外汇》2022年第8期 作者:高宇 企业制定外汇风险管理策略，需要外汇人员与业务人员充分沟通，外汇人员要深刻理解公司战略发展目标、行业属性和市场特征，外汇风险管理可适当保留业务灵活性，同时坚持套保原则。 当前，越来越多的涉外企业开始重视汇率风险管理，树立了汇率风险中性管理理念，并逐步搭建了汇率风险管理体系，也有越来越多的企业关心如何根据集团业务发展需要制定一套适合自身的外汇风险管理策略。为此，笔者结合实践，以制造业企业为例，梳理了企业结合实际业务情况制定外汇风险管理策略的步骤和方法。 策略制定基础：理解企业战略目标和业务模式 企业的外汇风险来源于业务，风险管理也必须服务于业务。外汇风险管理策略可以年为间隔制定，外汇人员在制定外汇风险策略之前需要做好必要的业务信息输入：一是集团业务的战略目标，包括海外业务区域是否有新增或减少，预测规模大小，业务发展目标是强调规模、利润还是周转，业务发展的重点是实现预算目标还是保证业绩稳定等；二是集团业务开展具体情况，包括涉外主体的贸易流、资金流、贸易条件、结算方式、供应链周期、定价方式、报价调整的灵活性、行业利润空间等。以上业务层面的信息一般均会在后续的汇率策略制定中使用到，只有全面了解业务情况，才能制定出贴合业务的外汇风险管理策略。 策略制定前提：识别和计量外汇风险敞口 一是识别外汇风险敞口。企业的外汇风险与金融机构不同，一般不是来源于外汇交易的一买一卖，而是渗透到业务的方方面面，凡是涉及未来外汇收支的业务均会产生外汇风险敞口，一般有：对外销售、对外采购、海外投资、外汇借款、外汇存款等，并且一般风险存续的时间较长。外汇人员需要对业务有足够的敏感度，对业务信息有可获取的渠道，及时发现新增的外汇风险敞口。 二是计量外汇风险敞口。外汇风险敞口包含三个要素：方向、金额、期限。一般容易被忽视的是期限长短的计量，而期限至关重要，显示了敞口产生的起点和终点，与后续的衍生品对冲期限相匹配。 实践中可对业务画出时间轴，方便识别出敞口的三要素。以制造型企业外销业务为例，其业务过程中的外汇风险见图1。常见的敞口起点为“合同报价”时点，如后续定价难以调整，则合同时点的定价汇率与实际记入会计报表汇率的偏差会带来实际“销售收入”与合同目标收入的偏差。也有的企业会在下“订单”时调整定价，则敞口起点可认为是“订单”时点。还有的企业，因从报价到会计报表形成“收入”时间较短，则敞口起点可认为是报表形成“应收账款”的时点。外汇敞口的起点视企业供应链周期长短、风险容忍度、报价调整的灵活性而定，而敞口的终点一般为对应外币结汇成本币的时点。 三是外汇风险敞口轧差计算。在识别出不同业务的外汇风险敞口后，为减少衍生品交易成本，需要对敞口进行轧差计算，一般包括以下三个步骤。 首先，同一主体不同业务、不同方向敞口轧差后计算净敞口。如一家企业于未来某一时点既有1000万美元的销售收入，又有600万美元的采购支出，则该企业在未来该时点有400万美元净结汇方向的敞口。 其次，不同主体净敞口之间轧差后计算整体净敞口。如一家集团公司其中一家子公司在未来某时点有400万美元净结汇方向的敞口，另一家子公司在同一时点有700万美元净购汇方向的敞口，则该集团整体在未来该时点有300万美元净购汇方向的敞口。 此外，具有高度相关性货币对之间的净敞口轧差。如一家公司既有某种货币兑美元的敞口，又有该货币兑港币的敞口，由于美元与港币汇率具有高度相关性，则可将该货币兑美元和兑港币的敞口合并轧差，再另外管理美元兑港币的汇率波动风险。这样操作，可简化敞口计算，降低衍生品管理成本。 制定策略“三步曲” 第一步是选择对冲工具。提到对冲工具，许多公司首先想到的可能是衍生金融工具，但实际上，从源头上降低风险敞口、在业务层面的自然对冲才是最经济的敞口管理方式。外汇人员需定期盘点业务的贸易流、资金流、结算方式和币种等，审视是否可以通过对业务流的设计和调整即可大幅降低外汇敞口。针对汇率波动较大、交易成本很高的新兴市场货币，必要时企业可调整公司的价值链设计、盘活运营资产，降低高风险货币敞口规模、缩短敞口期限，将高风险货币尽快转为本币或流动性强、汇率波动率低的其他外币。除了汇率对冲工具，还要运用利率对冲工具，根据利率平价原理，比较汇率的锁定成本与融资的综合成本，选择成本最低的管理工具。 针对自然对冲后仍无法消除的外汇敞口，再选择外汇衍生工具锁定敞口风险，建议选择简单的基础衍生品，尽量避免复杂的衍生品组合。衍生品组合往往会提高交易关系、责任风险的复杂程度。财务人员需要具备较强的风险穿透、评估能力，否则容易忽略或低估了衍生品组合潜在的成本及风险。 第二步是制定衍生品对冲策略。企业选择好对冲工具后，就需要制定一套衍生品对冲策略。衍生品对冲策略看似简单，一般指衍生品锁定的比例、期限、下单时点，但其实是需要对业务有足够理解后，方能做出与业务相匹配的对冲决策。 关于衍生品对冲比例确定，一般由两种因素决定，一个是风险容忍度，风险容忍度越低则比例越高，即公司希望更全面的锁定外汇风险；另一个是敞口预测的准确性，预测准确性越低则比例越低。所以，若企业预测数据不准确，就不可轻易锁定较高的对冲比例。 关于衍生品对冲期限，一般匹配外汇敞口的起点和终点，如前文所述，对冲期限也会根据供应链周期长短、风险容忍度等灵活性而定。 衍生品的下单模式决定了最终锁定汇率的结果，直接影响最终的外汇损益。本文重点介绍四种模式。 第一种是静态对冲模式。即企业在期初完成未来一段时间内的所有敞口锁定。例如，某企业通过了某客户的招标，并在t0时点确定了未来t1、t2、t3时点的销售计划，为避免未来销售因汇率带来的不确定性，在签订合同后的t0时点，操作衍生品锁定未来t1、t2、t3时点的敞口汇率，以此类推（见图2）。这种模式比较适合几种类型的业务：首先，按照订单制或项目制进行销售或采购的业务，尤其是对大客户订单的敞口锁定；其次，外币融资，比如在借款初期就明确知道未来的还本付息计划，则可以在期初一次性进行敞口锁定。该模式需要在期初就对未来敞口有准确的预测，且不会经常调整。隐含的管理目标是希望保证实际与预期的一致性。但这种方式会带来下单时点过于集中的问题，如图2，t1、t2、t3的汇率均在t0时点确定，决策者需要意识到汇率一旦在期初锁定，尤其是在订单或项目周期很长的情况下，后续难以调整。需要注意的是，因为衍生品期限较长，所以在对冲过程中，衍生品的公允价值损益波动可能会比外汇敞口损益波动更为剧烈，从而可能会对报表损益产生一定程度的额外影响。 第二种是滚动对冲模式。即企业在多个时点完成未来一段时间内的敞口锁定。与静态对冲不同，静态对冲是在期初一次性锁定所有敞口，而滚动对冲的下单时点更加分散。大部分出口企业的客户订单计划不是在期初就可以确定。例如，某企业与客户开展长期合作，期初与客户仅签署框架合同，在产品周期内长期有效，实际则根据客户每月确定的具体订单生产，该公司无法在期初确定各月份敞口，而是每月滚动预测外销数据，逐步锁定未来的外汇敞口，假如某公司的敞口期限为3个月，则于t0锁定当期预测的t3外汇敞口，t1根据新的订单，锁定当期预测的t4外汇敞口，以此类推（见图3）。 这种模式比较适合在期初无法一次性准确预测外汇敞口的业务。隐含的管理目标是希望保留一定业务的灵活性。该模式的好处是每期滚动预测外汇敞口，贴合业务实际情况，避免因业务变化带来的衍生品过度对冲或对冲不足，业务也有更多的调整空间。不足是如果价格不变，下单时点的汇率与产品定价时的汇率可能并不匹配，需要业务与财务联动，关注衍生品锁定汇率与定价汇率的偏差，并提前确定出现偏差时的应对方案和决策机制。 第三种是分层对冲模式。该模式是在滚动对冲模式的基础上，在每次下单时点，仅对未来各个期限锁定一定比例，而非一次性锁定。例如，某公司因为市场环境等原因，销售有较大的不确定性，敞口预测数据经常出现较大偏差。该公司每月滚动预测外汇敞口数据，t0时点分比例锁定预测的t1、t2、t3外汇敞口，t1根据更新的敞口预测，再分比例补充锁定预测的t2、t3、t4外汇敞口，以此类推（见图4）。 这种模式比较适合难以准确预测外汇敞口的业务，隐含的管理目标是希望保留一定业务的灵活性，并且平滑外汇波动对业务的影响。因为从锁定结果来看，t3时点的衍生品金额和合约汇率，是在t0、t1、t2分别下单锁定，从而可使衍生品锁定的敞口金额逐渐趋于准确，合约汇率逐渐趋于平滑。不足之处类似滚动对冲模式，虽然汇率趋于平滑，但仍可能与定价时的汇率出现偏差，需要业务与财务更加密切的联动。 第四种是目标汇率模式。在实践过程中，外汇人员还经常会遇到管理层或业务人员提出需要锁定目标汇率，而该汇率是对未来的预期，并且偏离目前市场的汇率。隐含的管理目标是希望保证业务目标达成的基础上，再争取一部分的额外收益。该目标的初心是好的，但会忽略一定的风险。目标汇率往往带有较强的市场预判，而对未来汇率的预测会存在很多不同观点，会使业务和财务人员陷于争论目标价位而又无法得出结论的精力无限耗散怪圈。如达不到目标汇率则不锁定，也会使敞口暴露，错过了本可以保护住业务利润的锁定时机，带来额外风险，因此不建议单独采用目标汇率模式。外汇人员可与业务人员充分沟通，充分揭示风险，计算各种假设情景可能带来的风险值，共同确定风险锁定的基线比例，在此基础上，再保留一定空间的灵活度，并明确如达不到目标汇率的应对机制。 第三步是确认外汇风险管理方案。企业在确定了风险对冲管理策略之后，还需要明确管理策略在实施过程中的回顾和调整机制。外汇风险管理策略一旦确定，不建议频繁调整。但如发生业务模式调整、产品定位变化、外部金融环境变化等时，则需要重新审视。需要强调的是，管理策略需要以书面形式确认，上报管理层审批，以确保策略可落地执行，避免朝令夕改。 企业制定外汇风险管理策略，需要外汇人员与业务人员充分沟通，外汇人员要深刻理解公司战略发展目标、行业属性和市场特征，不应矫枉过正，一味地追求完全的风险锁定，建议可适当保留业务灵活性。同时坚持套保原则，保有一定比例的风险锁定，以确保不会对公司带来不可承受的外汇损失。在实践中，企业没有唯一最优的外汇风险管理策略，重要的是，在风险对冲管理过程中，企业可不断总结不同风险和业务类型的特点，寻找最适合业务需求、适应公司目标的外汇风险管理策略，做好风险和损益的平衡，以确保公司在激烈的市场竞争、复杂的外部环境中仍能实现平稳、持续的发展。 作者单位：TCL实业控股股份有限公司 2024-05-23/safe/2024/0523/24446.html
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来源:《中国外汇》2023年第18期 作者:莫申生 刘岗 对部分全国外向型企业问卷调查的结果表明，企业在践行风险中性理念方面还存在问题和短板，建议从树立风险中性理念、建立套保制度、合理运用套保策略和工具三个层面进行探索实践。 近年来，人民币汇率双向波动增强，加之全球经济衰退风险上升、地缘政治风险加大等外部形势更趋复杂，企业汇率风险管理显得尤为重要。金融管理部门和自律机制积极推动市场主体树立和坚持风险中性理念，企业汇率风险管理意识整体有所增强，但在微观行为层面仍存在认识不足、单边押注等问题。笔者所在部门通过调查问卷深度分析企业风险中性行为，以助力企业更科学地规避汇率风险，切实提升汇率风险管理水平。 企业汇率风险中性行为分析 外汇局数据显示，2022年，企业利用远期、期权等外汇衍生品管理汇率风险的规模达1.3万亿美元，较2021年增长15%，企业套保率较2021年提高2.4个百分点至24%，企业汇率风险管理意识不断增强。为更好地通过企业微观行为了解汇率风险管理现状，笔者所在部门设计并发放问卷对全国部分外向型企业的汇率风险管理情况开展调研，获得有效问卷432份。通过对问卷调查结果的分析，对外向型企业汇率风险管理基本情况、风险中性认知、避险现状等方面有更深入的了解。 第一，在汇率风险管理整体情况上，不同规模、经营模式的企业有较大差别。根据问卷结果分析，一是企业应用套保产品年限与企业规模呈正向关系。利用外汇套保产品进行汇率风险管理的年限主要集中于1年以下，拥有5年以上套保经验的比例整体偏低，小微企业尤其缺乏汇率风控与套保经验。二是企业应用外汇衍生品进行套保的比例随企业规模递增而上升。大型、中型、小型及微型企业利用衍生品保护外币资产的平均比例分别为27.9%、24.7%、17.9%和16.8%。三是企业经营模式与汇率风险管理有较大关系。生产型企业办理衍生品比例24.2%，外贸型企业为32.9%。出口型企业汇率避险更为主动，套保企业占比35.3%；进口型企业衍生品应用比例仅21.8%。 第二，在风险中性认知上，超半数企业有正确理念，且认知水平随外汇敞口增加而提高。问卷结果显示，超半数样本企业采用按照固定比例或根据行情择机应用外汇衍生品的方式，且随着外汇敞口的增加，通过衍生品避险的比例逐渐提高（见下表）。从办理汇率套保初衷看，40%的企业认为，规避汇率波动风险是套保主要目的，但也希望带来额外利润；56%的企业以订单成本为导向制定汇率避险目标，额外收益不在考核范围内；以衍生品谋利作为主要目标的仅占4%。 第三，在汇率避险策略上，半数企业选用外汇衍生品，并以远期作为主要的汇率风险管理手段。一是在风险应对策略上，有规避汇率风险意识的企业中，48%选择外汇衍生品作为对冲工具，19%和16%分别选择跨境人民币结算与提前（延期）收付汇策略，此外还有签订货币保值条款、选择有利的计价货币价格等方式转移汇率风险。二是企业使用的衍生工具中，57%为远期，5%为掉期，38%为期权等其他工具。远期因直接的交易规则和较透明的交易价格在现阶段更易被企业所接受，是主要的汇率风险管理手段；掉期的头寸管理功能尚未得到充分的发挥；期权以其搭配使用的灵活性，被企业接受的程度在不断提高。 从上述调查问卷结果看，部分企业在汇率风险管理方面仍然存在一定的风险中性意识不足、套保制度缺失、相关人才配置有限、对套保产品认识存在偏差等问题，且企业规模越小，问题越明显。面对市场波动，一些企业无法坚持风险中性理念进而运用衍生品管理自身外汇敞口，往往因期待获得额外收益或存在“追涨杀跌”思维而错失锁汇时机。 企业汇率风险中性管理建议 风险中性理念的树立并非朝夕之功，需要市场主体通过避险实践不断加以提升。针对企业汇率风险管理存在的上述问题，建议从以下三个层面进行针对性的改进和完善。 树立正确的套保理念 一是充分认识套保的实质。汇率套保应理念先行，明确汇率套保是为了规避未来汇率波动对企业生产经营的影响，其意义在于锁定汇率不确定性，绝非赚取超额利润的手段。因此，一方面要避免完全随行就市，不做任何套保；另一方面要杜绝“赌博投机”心态，防止利用衍生品谋利、偏离主业而导致实质风险。 二是盯住“订单成本”“财务成本”两个锚。套保的核心是锁定订单成本和财务核算成本，若汇率波动导致成本无法覆盖，则会产生真正的经营损失。以订单成本和财务成本作为套保的锚，并结合市场价格的变化进行分批套保，才能实现有效的汇率避险效果。 建立规范的套保制度 建立规范的汇率套保制度，是企业有效管理汇率风险的保证。一个完整的汇率套保制度包括确定目标、套保决策体系、具体套保操作与事后考核评估四方面内容。 一是设定管理目标。可由企业决策层根据外汇资产负债管理要求，结合汇率波动情况，明确汇率管理目标，根据目标建立起一套完善的汇率风险管理制度和权责对等的财务授权体系。 二是套保决策体系化。重视企业内部各部门间的协调，进行内部制度和风险管理建设，将外汇风险管理措施嵌入到企业全面管理和业务流程中，并将相应的政策和流程明确化、系统化。 三是套保具体操作。借助银行专业能力，加快企业外汇人才的培养，汇率风险管理人员或团队负责根据授权对通过的方案进行具体实施，根据套保目标、企业决策和金融机构策略建议，选择产品进行套保，在遇到市场极端情况时，及时向外汇风险评估团队进行反馈。 四是重视事后考核评估。定期或不定期对汇率风险管理团队的套保工作进行评价，避免将锁汇汇率与到期日即期汇率做比较，切忌让套保团队变相承担预测市场走势的心理负担。对于考核标准，可以考虑从设定的套保目标、订单或核算成本及市场平均价等维度进行设置。 运用合适的策略和工具 从近10年美元对人民币汇率来看，具有双向波动明显、震荡中枢逐步抬高的特征，呈现类似“喇叭”的波动形态。在实务中，企业可通过“分级管理策略”进行汇率避险，即在不同汇率区间采取针对性的汇率管理方案，并遵循“价格越好越要锁”的交易逻辑。 企业在践行风险中性理念的前提下，在具体运用中可根据实际情况通过“分级管理策略”进行适当套保。以出口企业的结汇为例，在汇率波幅加大的情况下，可将汇率分成不利（比如6.05—6.55）、中性（比如6.55—7.05）、有利（比如7.05以上）三个区间。当汇率在不利区间，可考虑少量锁定，价格越低、仓位越轻，产品上可选择买入期权或通过掉期以时间换空间，近端先结汇获得流动性，并保证汇率反转带来的波动机会；在中性区间，可相机选择远期、期权和掉期等产品；在有利区间，可分批锁定结汇，价格越高、仓位逐步增加，避险产品可通过远期、期权或通过产品组合规避汇率风险。通过上述“倒金字塔”型的汇率管理策略，有效提升企业锁汇的平均价格，从而扭转因预期差和恐慌情绪导致的汇率高点未办理、低点仓位重等风险。进口企业的购汇则可按照上述思路进行反向操作。 在交易工具选择上，随着汇率波幅扩大，企业对签约价格的敏感度和时效性要求越来越高，可选择银行线上交易渠道在线办理交易达成管理目标，如浙商银行“浙商交易宝”支持企业通过电脑端或手机应用程序（APP）随时随地自主在线发起交易，提供委托挂单、夜盘交易、存续期管理等特色功能，通过数智化运用提升企业避险效率和灵活性。 作者莫申生系浙商银行总行国际业务部副总经理 作者刘岗系浙商银行总行国际业务部产品经理 2024-05-23/safe/2024/0523/24453.html