-
来源:《中国外汇》2021年第2期 作者:田雪彦 针对外债的风险管理，企业可以适用的套期会计包括公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。其核心目标是将企业的外汇风险管理活动以恰当的方式反映到财务报表中。 企业在境外的经营和投资活动中，常常会有融入外币资金的需求，由此产生外债风险敞口。企业在通过各种衍生工具来管理外债风险敞口的同时，还需要注意外债以及外债风险管理对于财务报表的影响，避免财务报表因为汇率波动而“大起大落”。鉴于此，厘清外债风险管理对财务报表的影响和不同风险管理方式可选用的套期会计类型，明确运用外债套期会计时的注意事项，有助于企业将外汇风险管理活动以恰当的方式反映到财务报表中，降低汇兑损益对财务报表的影响。 外债风险管理对财务报表的影响 首先，外债和外汇衍生品对财务报表的影响被分开列报于不同的利润表项目。对于国内大部分企业来说，在敞口侧，由于外债通常以不同于企业记账本位币的外币币种发行，根据《企业会计准则第19号——外币折算》，企业需要在每个会计期末将外币货币性项目按照资产负债表日的“即期汇率”折算，并将因该“即期汇率”与初始确认时（或前一资产负债表日）的“即期汇率”的差异而产生的汇兑差额，计入“财务费用-汇兑差额”科目。而在衍生品侧，当企业使用远期外汇、掉期合约等衍生品管理外债产生外汇风险时，需要按照“远期汇率”计算衍生品的公允价值变动，并将其损益在财务报表中列报为“公允价值变动损益/投资收益”科目。鉴于此，外债和外汇衍生品对财务报表的影响，被分开列报于不同的利润表项目。 其次，外债和外汇衍生品对于利润表的影响并不完全同步。企业在运用衍生工具进行外汇风险管理时，还会付出相应的“套期成本”。典型表现之一就是远期合约中的“掉期点”。“掉期点”的产生源于交换币种的利差产生的“远期要素”，以及交换币种由于流动性差异而产生的“货币基差”；表现形式则是远期汇率和即期汇率之间的差异。由于“远期要素”和“货币基差”的存在，外债和外汇衍生品对于利润表的影响并不完全同步。 最后，企业融入外债后，如果将资金用于境外再投资（例如对子公司或联营企业的投资），也会给企业的利润表带来影响。当企业同时持有外债以及与之匹配的境外投资时，整体上不存在重大的外汇风险敞口；但由于外债及境外投资面临的外汇风险在会计报表中呈现于不同科目，企业的利润表仍会受到一定影响。 根据《企业会计准则第19号——外币折算》，对于境外经营净投资，企业需要在每个会计期末对境外经营的财务报表进行折算。境外经营的财务报表中，资产负债项目采用资产负债表日的即期汇率折算，所有者权益项目（除未分配利润外）采用“发生时”的即期汇率折算，利润表项目则按照“交易发生日”的即期汇率或近似汇率折算。上述折算产生的差额，单独计入合并报表的“所有者权益-外币报表折算差额”。对于外债，则按照“资产负债表日”的即期汇率折算的差额，计入损益表中的“财务费用-汇兑差额”。 外债适用的套期会计类型 套期会计的核心秘密在于“对冲”，即通过将套期工具和被套期项目产生的利得或损失在“相同会计期间”计入“相同科目”（如损益或其他综合收益）来反映风险管理活动的影响，以降低汇兑差额或财务费用，达到“套期”效果。针对外债相关的风险管理，可以分别按照公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期来适用套期会计（见图1）。 公允价值套期 外债的公允价值会随着汇率波动而发生变动。对此，企业可以适用公允价值套期，将套期工具的公允价值变动和被套期项目因外汇风险导致的公允价值变动互相抵消，以实现“套期”的效果。例如，企业在某日发行一年期外债100万美元，管理层因担心美元升值带来的外汇风险，于同一日购入一年期远期外汇合约，锁定未来偿还外债的人民币金额，并在同一日将外债与远期外汇合约指定为公允价值套期关系。根据套期会计准则，由于远期外汇合约与外债在币种、期限上均无差异，且远期外汇合约不存在重大信用风险，因此可以预期对于外债汇率风险的管理高度有效。但在资产负债表日，由于受“远期要素”和“货币基差”的影响，即期汇率的变动和远期汇率的变动可能并不同步。对此，企业可将远期外汇合约整体指定为套期工具，也可以将“远期要素”和“货币基差”作为“套期成本”排除在外，仅将远期外汇合约的“即期要素”指定为套期工具。两者的差异在于：前者尽管依然属于高度有效的套期关系，但“远期要素”和“货币基差”的波动会导致外债汇兑差额和远期外汇合约公允价值变动不能完全抵消，利润表依然面临一定的波动性；而后者由于将“远期要素”和“货币基差”作为 “套期成本”排除在外，因此“远期要素”和“货币基差”造成的衍生品公允价值的波动会递延至其他综合收益中，并且可以按照“直线法”在套期期间分摊，从而减少了企业利润表的波动（见图2）。 现金流量套期 当企业面临现金流量变动的风险敞口时，可以通过现金流量套期来锁定现金流量。对于外债面临的外汇风险而言，由于未来需要将不确定数量的记账本位币兑换成外币来偿还外债，因此也面临着现金流量波动的风险。 在对外债的外汇风险进行现金流量套期时，根据套期会计准则，企业可将用于管理现金流量的衍生工具公允价值变动的有效部分先递延在“其他综合收益”，待被套期项目影响损益时再结转入当期损益。实务中，对于外债面临的外汇风险，企业既可以选择应用公允价值套期，也可以选择运用现金流量套期。如果企业选择现金流量套期，则与公允价值套期类似，也会面临是将远期外汇合约整体指定为套期工具还是仅将远期外汇合约中的“即期要素”指定为套期工具的问题。当企业将“远期要素”和“货币基差”作为“套期成本”排除在外，仅将远期外汇合约的“即期要素”指定为套期工具时，会计处理结果与上述公允价值套期所对应的会计处理类似；而当企业将远期外汇合约的整体指定为套期工具时，企业可将套期工具公允价值变动的有效部分递延至“其他综合收益”，并在其影响损益时再结转入当期损益。因此，对于企业外债外汇风险的套期会计，现金流量套期相较于公允价值套期，更有利于缓释利润表的波动性。 境外经营净投资套期 如果企业同时面临外债及境外经营净投资外汇敞口，企业也可以对境外经营净投资的外汇风险通过外债予以对冲管理。根据套期会计准则，在运用境外经营净投资套期时，企业可用衍生品公允价值变动有效部分或外币货币性资产外汇成分产生的汇兑差额，来对冲境外经营净投资累积在“其他综合收益”的外币报表折算差额。根据《企业会计准则第19号——外币折算》，外债本身按照即期汇率来计算汇兑差额，同时境外经营净投资对于外币报表折算的影响也主要源自即期汇率变动的差异，因此企业在用外债的外汇成分对境外经营净投资进行套期时，通常为高度有效的套期关系，并且不存在拆分“远期要素”以及“货币基差”的问题。此外，尽管企业对外投资通常是长期行为，一般不会预期在外债到期时处置境外投资，但出于套期会计目的，企业可以以固定期限的外债对无固定到期日的境外投资进行套期，待处置境外投资时，再将计入外币报表折算差额的汇兑差额一并转入投资收益。 在外债风险管理中运用套期会计的注意事项 一是交叉货币利率互换的应用。企业在对外债进行风险管理时，可以分别使用外汇衍生品以及利率互换对外汇风险及利率风险进行管理，也可以使用单一交叉货币利率互换工具同时管理外债的外汇风险和利率风险。对于浮动利率外债，企业在使用交叉货币利率互换工具管理利率和汇率变动带来的现金流量波动风险时，便可以应用现金流量套期会计；对于固定利率外债，企业在使用交叉货币利率互换工具管理利率和汇率变动带来的公允价值变动风险时，便可以应用公允价值套期会计。需要注意的是，当企业使用单一套期工具同时管理利率以及汇率风险时，需要确保两项风险管理都满足企业会计准则相关有效性要求。 二是外币永续债券的外汇风险管理。企业发行的外债不仅包含定期债券，也包含外币永续债券。外币永续债券通常没有到期日，票息也可以延付，从而可使企业避免合同支付义务。因此，在企业报表中通常将其计入“所有者权益-其他权益工具”，而不是金融负债中的“应付债券”科目。然而，从外汇风险的角度来看，由于企业预期会在若干年后主动赎回该外币永续债，且预期会定期主动支付票息而非延付，因此从预期支付的现金流的角度，仍会面临与定期债券类似的外汇风险，即在外汇升值时，企业预期未来需要花费更多的记账本位币兑换为外币以进行偿付。而与此同时，由于外币永续债券在会计上被分类为“权益”而非“负债”，其仅需要按照发行日的即期汇率记录发行的本金，后续不需要按照资产负债表日的即期汇率进行重估，因此，当企业使用外汇衍生品对“权益”类的外债外汇风险进行管理时，根据《企业会计准则第24号——套期会计》的相关规定，企业无法对其运用套期会计，从而会在一定程度上放大衍生品对财务报告的影响。 三是利率基准改革的影响。企业除了需要管理外债的外汇风险，还会有管理利率风险的诉求，因此应尤其注意利率基准改革对利率风险管理的影响。如果企业原先对利率互换等衍生品是按照伦敦银行间同业拆借利率（下称“LIBOR”）定价，并以此对外债的价格风险或利率风险进行管理，则在LIBOR改革持续推进的背景下，企业也需要及时对外债的定价基准以及衍生品的定价基准进行变更。例如在原有合同中进行修改，以基于实际交易的无风险利率替代LIBOR；或者终止原来基于LIBOR的衍生品合约，重新签订基于无风险利率的衍生品合约。在修改定价基准的过程中，企业可能会面临外债会计核算以及套期会计延续性的相关问题。对此，企业可以重点参考国际会计准则理事会发布的《利率基准改革——对IFRS 9、IAS 39、IFRS 7、IFRS 4及IFRS 16的修订》中的相关指引。这些指引对上述问题提供了一系列简化会计核算的操作便利，在满足会计准则相关条件的情况下，企业仍然可以延续适用套期会计。 作者单位：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙） 2024-05-22/safe/2024/0522/24427.html
-
来源:《中国外汇》2021年第2期 作者:章砚柏 和大多数民营企业一样，多数跨境电商汇率风险管理意识淡薄，不愿建立风险管理体系和专业管理团队，因而遇到汇率风险只能根据经验判断、被动接受。 2020年中国跨境电商逆势上扬。据海关总署统计，2020年通过海关跨境电子商务管理平台验放的进出口清单24.5亿票，同比增长63.3%，中国跨境电商零售出口整体规模已超1万亿元。随着跨境电商业务规模的快速发展，跨境电商跨境支付规模持续扩大，其受汇率风险的影响也在不断深化。越来越多的跨境电商开始聚焦汇率风险管理。 洞悉跨境电商金融需求 跨境电商有狭义、广义之分：狭义跨境电商是指跨境零售电商，分属不同关境的交易主体，借助互联网达成交易和支付结算，并通过跨境物流将商品送达消费者手中，包括：9610和1210海关监管代码模式；广义跨境电商为电子商务在进出口贸易及零售中的应用，包括：进出口跨境电商、跨境电商（B2B、B2C、C2C）和相关服务商。本文的跨境电商特指后者。 整体来说，跨境电商金融服务可分为资金流转服务、融资服务和衍生服务。其中，资金流转服务是最基础的需求，融资服务是核心需求，而衍生服务是基于资金流转服务和融资服务所产生的、层级较高的服务。 资金流转服务是指跨境电商的跨境支付与境外收款业务。目前，跨境支付和收款主要通过三类服务机构：第一类是支付宝、拉卡拉等具有跨境支付牌照的第三方支付机构；第二类是贝宝（PayPal）、派安赢（Payoneer）、万里汇（Worldfirst）等外资支付机构；第三类是境内外银行提供的相关服务。资金安全、回款时效、服务费率、支持货币种类，是企业选择跨境支付服务商的四大考量因素。 跨境电商的融资服务。2020年，中国跨境电商蓬勃发展，行业也受到资本市场的追捧。网经社“电数宝”电商大数据库显示，2020年，中国跨境电商领域共有33家平台获得融资，融资总额超70.9亿元。尽管2020年跨境电商获得很多股权融资，但在日常运营中流动资金不足一直制约着跨境电商的发展。不同于很多互联网企业在创立之初就接受外部资本，大多数跨境电商是从中小外贸企业转型而来。由于跨境电商业务的特殊性，如平台付款账期、海外仓、备货和物流等原因，跨境电商，尤其是跨境电商中小企业，对融资需求更大。绝大部分跨境卖家在成长过程中是依靠自有资金发展起来的，对外融资一直是短板。 衍生服务即汇率风险管理服务。任何一家企业只要在经营活动中以外币计价结算，且存在一定的时间间隔，就会产生汇率风险。电商业务一旦“跨境”，就不可避免地面临着汇率风险。亿邦动力研究院的调查显示，目前，国内不到两成跨境电商企业意识到汇率管理的重要性并开展了相关的汇率风险管理。当前，我国跨境电商出口以家居产品、3C产品及日用品等低附加值产品居多，在国际市场上的议价能力较弱、利润微薄，所以对各个环节成本把控十分重要。随着人民币汇率弹性的不断增强，跨境电商对汇率风险管理的需求日益迫切。 汇率风险是不可忽视的挑战 跨境电商时效产生汇率风险。跨境电商完成交易过程的各阶段时效是影响汇率风险的重要因素。以跨境B2C收款为例，从用户下单到商家将货款结汇到国内账户，要经历四个阶段：一是用户下单、商家发货到用户收货的物流时间，视不同国家和物流方式，需要3—15天不等；二是用户收到产品后确认收货时间，因用户操作习惯而异，平台自动确认收货通常为5—7天；三是商家发起提款，平台将货款划转至对应的收款账户，有的电商平台为T+7，即发起提款后七天到账；四是商家通过收款服务商，从海外账户转到国内账户并完成结汇。不同平台受时效影响存在一定差异，如速卖通受全部四个阶段时效影响，而亚马逊、eBay则不需要买家确认收货，因此不受第一、二阶段时效影响。 跨境电商卖家收款主要来源地为美国、欧洲和东南亚，与跨境电商市场拓展情况保持一致。和传统外贸的趋势一样，这几年东南亚市场发展较快，中国对东盟的进出口延续了增长态势。货币价值波动，特别是在东南亚这一新兴市场一直较为明显，如印尼盾、泰铢等货币的汇率波动率经常达到20%—30%（年化）。汇率波动对跨境电商的经营成果的影响越来越大，因此，能否管理好汇率风险对跨境电商来说日趋重要。 当前，跨境电商以中小企业为主，普遍缺乏汇率风险规避手段。面对不断扩大的汇率风险管理需求，市场上缺乏适合跨境电商企业的汇率风险管理产品。银行的外汇业务服务有一定的门槛，且申请流程复杂、涉及文件繁多、受理周期较长，审批结果也有一定的不确定性。此外，银行以服务金融机构及大型企业的标准化产品为主，较难满足跨境电商中小企业用户交易场景的定制化、碎片化需求。其他第三方金融服务商如跨境支付机构，主要集中在即期汇率风险的管理，通过提供锁定汇率的方式来降低汇损。在此类服务模式下，需要用户自己判断汇率变动，在不具备专业知识的情况下，用户很难通过判断中短期汇率波动来降低汇兑成本。随着跨境电商业务规模的不断扩大，跨境电商企业受汇率风险潜在影响也日趋明显。 如何应对汇率风险 一是实时收集汇率市场信息，关注汇率变化趋势；增强汇率风险意识，识别和计量公司的汇率风险敞口。亿邦动力研究院的市场调研发现，和大多数民营企业一样，多数跨境电商汇率风险意识淡薄，不愿建立汇率风险管理体系和专业管理团队，遇到汇率风险只能根据经验判断、被动接受。亿邦智库2020年第四季度的企业调研也显示，当前跨境电商出口卖家中，认为汇率波动对公司财务影响不大的仅为13.7%，而认为影响很大的为33.0%；在实际应对汇率风险管理举措方面，84.6%的出口卖家只是采用经验判断乃至被动接受的应对方法（见附图）。 跨境电商所面临的汇率风险表现之一是物流和支付环节中产生的资金沉淀和由于汇率波动而导致的汇兑损失风险。另外一个汇率风险，是对财务报表的影响：企业在会计记账编制报表时，必须按照记账规则将外币资产或负债折算成本币，这会导致当汇率市场波动时折算成本币的价值会发生变化，从而影响财务报表。对于跨境电商而言，公司需要增强对汇率风险敞口的识别能力，并对风险进行分析、分类和评级。这是企业汇率风险管理工作的基础。 二是具有一定规模的跨境电商可考虑搭建汇率风险管理体系。如果跨境电商确定汇率风险对公司利润影响较大，就需要认真管理汇率风险。建议大型跨境电商针对汇率风险管理制定专项风险管理制度，确定汇率风险管理目标，建立规范的风险管理业务的授权审批制度，明确授权程序及授权额度，并在人员职责发生变更时及时对授权进行调整；要明确规定相关管理部门和人员的职责、业务种类、交易品种、业务规模、止损限额、独立的风险报告路径、应急处理预案等，且需覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个关键环节。 三是采用合适的金融工具管理汇率风险。跨境电商因其大量的进出口业务，需要频繁进行外币购汇和结汇。部分企业使用留存的美元收入进行对外支付，以此自然对冲汇率风险。如果因受进出口业务竞争加剧、现金流紧张、利润下滑等因素的影响而无法自然对冲，建议跨境电商选择结构简单、流动性强、风险可控的金融衍生工具及创新性的汇率风险管理组合产品，开展套期保值业务。这样既能及时结汇进行资金周转，又能降低汇率风险，避免损失。 开展金融衍生品业务时，公司应慎重选择交易对手和交易人员；企业内部估值结果要及时与交易对手核对，如出现重大差异要立即查明原因并采取有效措施；当市场发生重大变化或出现重大浮亏时，要成立专门的工作小组，及时建立应急机制，积极应对、妥善处理。 需要注意的是，跨境电商通过金融工具管理汇率风险进行套期保值，其核心诉求是为了平滑公司的报表和利润，使公司能更专注于擅长的主营业务，并使公司能以更稳健的财务报表获得资本市场的认可；所以，在汇率管理中切勿顾此失彼，放大金融工具的作用。 作者单位：海云汇 2024-05-22/safe/2024/0522/24428.html
-
来源：人民网 作者：记者 杜燕飞 实习生 杨华 责编：杜燕飞、张晓赫 发布日期：2021-01-22 “中国外汇市场已经具备了国际成熟市场的基础产品体系。人民币汇率以市场供求为基础，双向波动是非常自然的特征。”今日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英在国新办举行的2020年外汇收支数据情况发布会上表示，作为企业的经营者，要认清人民币汇率市场化改革的大方向，把汇率波动纳入日常财务决策中考虑。 王春英表示，从企业角度来看，企业要有正确的汇率风险管理意识。2020年企业的套保意识有所上升，套保比率是17.1%，比2019年上升了2.7个百分点。“调研中发现有部分企业，从高管到操作层，对汇率风险高度重视，采取了很多积极有效的措施，企业套保行为更加理性。”王春英表示，企业树立正确的汇率风险管理意识主要有几点，就是立足主业，理性面对汇率涨跌，审慎安排资产负债的货币结构；合理管理汇率风险，以保持财务状况的稳健和可持续为导向，而不以套保的盈亏论英雄。 从银行的角度来讲，继续完善对企业汇率避险需求的服务和供给。不仅在总行层面要做好产品设计、风险控制，也要考虑在基层为企业量身定做有效的汇率风险管理策略，打通汇率风险管理服务供给的“最后一公里”。 “从2020年整个外汇市场交易规模来看，交易量是30万亿美元，比2005年汇改时已经增长了22倍。在30万亿美元的交易量中，60%是外汇衍生品交易。”王春英表示，参与外汇衍生品交易的银行日益增多，外汇局已经批准了518家银行对客户提供即期人民币外币兑换服务，105家银行提供外汇衍生品交易服务，种类包括大中小型和中外资银行，服务范围覆盖了几乎全国所有地区，基本是全覆盖，不存在空白。 王春英表示，下一步，外汇局会配合人民银行，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定的基础上，继续推进外汇市场深化发展和对外开放，提升外汇市场的广度和深度，支持企业管理好汇率风险。 2024-05-20/safe/2024/0520/24405.html
-
2024-05-29https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6954124.htm
-
2024-05-22https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6952612.htm
-
2024-05-16https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951072.htm
-
2024-05-09https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6949890.htm
-
2024-05-10https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6950085.htm
-
2024-05-20https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951770.htm
-
来源:《中国外汇》2021年第12期 作者:孙亚杰 方瑜仁 闫明 企业进行大宗商品的产业链保值时，涉及采购、库存、生产、销售、资金及衍生品管理等多个环节，不仅需要有关各业务部门的支持与协作，还需要设定集团与各下属子公司之间的管理架构和决策考核机制，是一个复杂的管理体系。 今年以来，以铁矿石为首的大宗商品价格上涨迅猛，一些品种价格连创新高，引起各界的广泛关注。大宗商品价格的波动性较大，对企业的风险管理水平有着更高的要求，需要企业建立从采购、运输、库存、产成品销售到外汇套保的全产业链保值思维。以钢铁企业为例，企业可以在大连商品交易所建立铁矿石及焦煤的多头仓位，在上海期货交易所建立螺纹钢及线材产品的空头仓位，锁定其加工利润。也可在新加坡交易所对铁矿石建立多头仓位，对热轧钢卷建立空头仓位，甚至可以对近期上涨势头较猛的海运费建立多头仓位。对于进行套期保值的企业而言，可以此更好地规避价格波动风险，把精力更多地放在生产经营中，降低大宗商品波动对盈利造成的系统性风险。 外汇衍生工具在企业产业链保值中的运用 外汇衍生工具在企业产业链保值中的主要作用是锚定进口铁矿石、焦煤、铜、铝、锌等大宗商品的人民币购汇成本，以及锁定出口钢材等产成品的外币兑人民币结汇价格。具体运用策略又分进口采购、出口销售以及跨市场联动三部分。下文以钢铁企业为例分别加以论述。 一是矿石进口采购环节中的外汇衍生工具运用。外汇衍生工具在进口矿石采购中一般需要配合大宗商品套期保值一起操作。当企业在境外商品交易所进行套期保值管理时，因为其计价规则和结算币种均为美元，因此只能覆盖以美元计价的大宗商品价格波动风险，而企业未来的美元/人民币购汇风险仍然存在，需要运用外汇衍生工具对冲美元/人民币的购汇风险。举例来说，当企业签订采购合同时，一方面需要在新加坡交易所买入以美元计价和结算的铁矿石掉期或期货合约，另一方面需要和银行签订一份美元/人民币远期购汇合约，如此才能锁定未来进口矿石的人民币采购成本。在业务实操中，企业的保值需求具有多样化的特点。若企业对外汇远期价格不满意，可通过买入外汇封顶远期来降低远期购汇成本；若企业对未来美元/人民币走势不太确定，可通过买入外汇期权来达到不论外汇涨跌，在即期或衍生品中总有一方盈利的目的，还可进一步在买入虚值期权的同时适当加大套保比例，达成结构优化的目标。 二是钢材出口销售环节中的外汇衍生工具运用。企业与境外客户签订钢材出口协议，从备料组织生产到装船发货，一般需要2个月左右的时间。虽然出口订单多为接单后生产模式，产品成本和美元销售价格相对确定，但收汇后仍会面临美元/人民币的结算风险。对这部分出口产品，可通过匹配出口订单，进行外汇远期保值，锁定其人民币销售价格，进而锁定企业出口产品的利润。在业务实操中，若企业对外汇远期价格不满意，仍可通过买入外汇封顶远期来降低远期结汇的成本；若外汇波动较小，也可考虑适度卖出美元人民币看涨期权，收取期权费补贴结汇价格。 三是外汇衍生工具在境内外跨市场联动中的运用。在海外交易所进行美元计价结算的大宗商品衍生品保值，同时结合美元兑人民币的远期购结汇，可以构造出大宗商品的人民币采购成本。因此，与境内在大连商品交易所、郑州商品交易所及上海期货交易所的人民币计价结算的相同期货品种就有了可比性。因为期货衍生品市场具体定价规则和交易细节不尽相同，会产生一定的差异，企业可以选择更有利于自己的套期保值路径进行价格风险对冲。一方面企业可以从成本、灵活性、与现货匹配度上选择合适的套期保值路径，在境内或者境外进行套期保值操作；另一方面，当两个市场衍生品套保产品价差过大时，也可以利用企业自身拥有现货背景的优势，进行期货与现货结合的跨市场套利，在增加企业贸易量的同时，提高企业的盈利能力。因此企业运用外汇衍生品工具，有助于企业对境内外两个市场进行比较，起到连接两个市场价格关系的功能。 产业链保值操作中存在的相关问题 一是企业重视大宗商品保值，忽视外汇保值。大宗商品的价格波动一般较外汇更为剧烈，比如2020年铁矿石涨幅足有70%，而人民币升值幅度约为6%。这主要是因为，大宗商品价格一般呈现周期波动属性，在经济周期上升期，大宗商品价格涨势也会更猛；而汇率波动受更多因素的影响，经济结构越复杂门类越齐全的国家，就越难形成单向的大幅波动（相比大宗商品而言）。在国际贸易中，汇率波动有类似“自动稳定器”的特点，因而企业往往更重视铁矿石、焦煤、铜、铝、锌这类基础原材料的保值，而忽视了对外汇波动的管理。 二是大宗商品保值与外汇保值协同较难。大宗商品的套期保值业务，在境外衍生品交易所进行，可以更好地对冲大宗商品的价格波动；因为很多商品的定价规则往往挂钩某一指数，比如铁矿石定价规则一般和普氏指数相挂钩，相对而言套保的效果也会更好。但是境外衍生品交易所一般以美元结算，这会使企业面临外汇波动的风险，需要在进行大宗商品套保的同时，对外汇价格波动进行管理。大宗商品保值与现货紧密结合，一般由企业专门组建的期货业务部门负责。外汇的套期保值业务由于和资金紧密相关，一般由公司财务部门负责管理。在对产业链进行套期保值管理时，往往需要协调二者的关系，对具体业务进行保值时需要做好同步管理，避免两者的业务协同出现问题。 三是企业管理模式上的难点。集团公司在进行套期保值时，因为业务广、下属公司多，往往要面对管理模式的选择。一般而言有集权和分权两种管理模式。集权模式需要各子公司收集大宗商品敞口，由集团层面统一管理运作。这种模式的好处在于，集团可以及时掌握子公司的敞口信息，集中集团的资源，选用专业人才进行风险管理。其缺陷在于，集团统一决策的流程链条长、时效性差，管理模式也比较僵化，对具体现货业务的掌握不及一线部门；同时，因为考核往往在各子公司，由集团统一决策还存在权责不一致的问题。分权管理模式，是让各子公司甚至业务单元决策，以增加套期保值业务的灵活性，决策流程的链条更短更贴近实际；但也容易造成多头管理，提升人力物力成本，还可能造成对各子公司业务管理失控的问题。企业在权衡两种模式时，往往是顾此失彼，给大宗商品套保及外汇保值管理造成困扰。 建立服务导向型的集团产业链套保模式 企业进行大宗商品的产业链保值时，涉及采购、库存、生产、销售、资金及衍生品管理等多个环节，不仅需要有关各业务部门的支持与协作，还需要设定集团与各下属子公司之间的管理架构和决策考核机制，是一个复杂的管理体系。因此，在运用外汇衍生工具进行套期保值时所面临的问题，也应在大宗商品产业链保值的整体框架下进行考量和解决。 综合考虑多个方面利弊后，笔者认为，建立以服务为导向的集团产业链保值模式，是解决外汇衍生工具乃至大宗商品套期保值有关问题的一个比较好的解决方案。具体而言，企业可在集团层面成立专业部门负责统筹管理产业链套期保值业务，但其职能并非类似集权管理模式下的决策机构，而是侧重对衍生品业务的监管和支持。监管体现在审批下属单位金融衍生业务年度计划，定期及不定期检查下属单位金融衍生业务执行情况，对不具备业务开展必要性或条件的，提请集团董事会取消其业务资质。支持体现在提供宏观研究、风险提示、会议协调、聘用专业咨询机构等方面。套期保值业务需求的提出以及在年度计划范围内的业务操作决策由下属各子公司甚至具体业务单元来决定。具体衍生品套期保值操作，可视情况由集团专业部门或下属实力较强的贸易公司统一为各单位出具保值策略与方案，并负责具体操作执行。集团虽是服务型管理体系，但统一监管，统一操作，且可掌握各单位背景敞口金额及衍生品持仓数据。这样做有以下好处： 一是各子公司作为业务决策主体，可保证产业链保值的灵活性和及时性。集权管理模式中最大的问题是决策的流程链条长时效性差，在市场大幅波动的情况下很容易错失业务操作的最佳时机；而各子公司在年度计划框架下自主决策，决策链条更短、更灵活，可以充分发挥分权管理模式的优势。 二是以服务为导向，可充分发挥集团管理的优势。集中集团层面的人才优势，为各下属业务单元提供统一的宏观研究、沟通协调、对外合作交流、乃至详细的保值方案与策略服务，避免了在分权管理模式下各部门各自为战、多头管理、耗费人力物力的情况；同时，真正实现了集团对业务的统一管理，有利于协调业务部门、财务部门等多个部门之间的分工协作，做好期货及外汇保值业务的同步运作。 三是权责一致，便于各子公司的业务考核。由于各子公司背负经营业绩指标又处在业务一线，对市场变化敏感，赋予其套期保值业务的决策权，有利于提高其通过衍生品市场封闭各类风险敞口，提前锁定经营业绩的积极性；又由于业务敞口和衍生工具的操作决策权均在各子公司，权责一致，也便于后期对期现结合的考核。 四是集团仍可掌握下属各子公司的具体业务情况。通过建立服务导向型的集团产业链保值模式，集团层面的专业部门仍然可以通过日常与下属各子公司的业务沟通，掌握其总体敞口情况，避免发生分权模式下集团层面管理缺位的情况，也降低了子公司开展套期保值业务时可能出现违规情况的概率。 五是可更好地发挥集团的风险提示功能。在以服务为导向的模式下，集团专业部门可以对各子公司进行风险提示，既对各单位具有一定影响力，又站在相对独立的位置给出更为客观的建议；既能提示大宗商品近期波动风险，也能对容易被各单位忽视的外汇及海运费套期保值及时进行风险提示。 综上所述，建立服务导向型的集团产业链保值模式，可在保持集团监管力度的情况下，更灵活、有效地开展套期保值业务，强化各业务单位对大宗商品及外汇风险的管理能力。 作者单位：首钢集团有限公司国际业务部 2024-05-22/safe/2024/0522/24436.html