来源:《中国外汇》2022年第8期 

作者:张霓 刘启超 

近几年，根据外汇市场发展以及自身业务总结，A集团坚守汇率风险中性理念，逐步领悟到汇率管理的实质是不以盈利为目的，而是通过对当期汇兑损益的对冲，以达到总体平滑财务报表损益的目的。

A集团以工程承包为核心业务，业务遍及亚洲、非洲、欧洲、南美洲等47个国家和地区。公司的境外工程承包业务特点，决定了收款周期长、收款时间不确定性大、收款币种基本均为外币等情况。随着人民币汇率弹性的不断增强，汇率波动对企业经营的影响也愈发重要。

从现金流层面看，A集团项目收款90%来自于境外，其中以美元为主，而付款以人民币为主。由于同时存在币种错配和期限错配，因此汇率波动对财务报表损益影响较为明显，A集团存有较强的汇率风险管理需求。近年来，A集团的汇兑损益绝对值占利润总额的比例平均达到20%。加强和提高汇率风险管理对A集团来说势在必行。

强化汇率风险中性理念

近两年，随着人民币汇率弹性增强，有一定“赌汇率”心态的企业在汇率风险管理中损失较大。因此，国资委、外汇局等部委密集发声，敦促企业加强汇率风险管理，树立汇率风险中性原则。

A集团于2011年已小规模开展远期结售汇业务，但存在交易规模小、委托较为零散不规律、对汇率单边预期较为依赖等问题，公司尚未形成有效的汇率管理体系。近几年，根据外汇市场变化以及对之前远期结售汇业务的经验总结，A集团对其外汇风险管理模式持续进行优化。

首先，明确汇率风险管理目标及策略执行不应受到对汇率走势预判的干扰，而是通过公司收付款计划的精细化预算判断外汇敞口，通过建立衍生品管理制度形成相对固定的交易下单策略，形成较为系统的外汇远期结售汇业务管理体系，形成具有自身特色的“汇率中性”管理方案。

其次，A集团将汇率中性区分为“汇率波动风险中性”及“远期价格风险中性”两层含义。其中“汇率波动风险中性”是指不赌汇率涨跌，积极开展远期减少未来汇率波动影响；而“远期价格风险中性”是指不赌远期价格高位，不再试图等待汇率较好时一次性委托，而是定期通过分笔委托操作来分散远期价格风险。

最后，为宣传贯彻汇率风险中性理念，A集团积极组织各类内部宣传活动，定期邀请银行专家对全公司业务人员开展汇率避险讲座，并对财务人员持续进行专业培训，宣传汇率风险管理的重要性以及优化下单模式的必要性。

健全企业汇率风险管理策略

在收付款币种自然对冲、应收账款提前卖断、押汇等基本汇率避险方案基础上，A集团主要通过外汇远期业务实现风险对冲管理。根据国资委下发的《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发财评规〔2020〕8号）及《关于进一步加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发财评规〔2021〕17号）的相关规定，为确保远期业务依法合规、严守套保原则，A集团首先建立完善了《金融衍生业务管理实施细则》，明确业务审批、计划、操作流程、保证金管理以及会计核算等金融衍生业务活动过程的工作程序、控制措施和方法，以制度为牵引，强化内控执行，规范开展授权审批、交易操作、资金使用、定期报告等，构建了完善的交易前、中、后台相互联接的管理体系。

其次，根据业务模式、管控架构以及金融衍生业务实施的特点，A集团严守不相容岗位分离原则，建立岗位责任制，明确相关部门如业务部门、交易部门、运营管理部门、财务部门、审计部门以及法律部门等相应部门或岗位的职责范围和工作要求。

最后，A集团建设了定期报告机制，定期向管理层及上级集团报送金融衍生业务开展情况。

A集团的外汇远期业务坚持依托真实贸易背景开展，按发起部门分为项目层面和总部层面两类业务。集团积极引导项目组对在手执行合同收汇计划开展外汇远期锁定汇率，总部层面则根据旗下分子公司整体收汇预算对总体外汇敞口开展远期结售汇业务，这两个层面的业务开展互为补充，动态调整，有效地实现了对外汇风险敞口的对冲管理。

持续优化远期业务操作

为保障风险对冲是以真实贸易背景为依托，对外工程承包企业的远期结售汇需要以精准的收付款预算为基础。A集团每年年初会从项目层面入手，编制该集团年度外汇收支预算，同时持续跟踪重大项目的收支情况，随时对外汇敞口进行分析，并制定外汇远期交易方案。

A集团于2020年首次确立了远期锁汇规模（年度交割金额）占外汇风险敞口（年度外汇净流入）50%的目标比例，并在2021年顺应外汇市场形势变化，对这一目标比例进一步提升。由于对外工程承包企业收款周期长，收款期时间波动性大，A集团为外汇风险敞口变化预留了部分空间，以防止超额锁汇情况出现。

在这一比例范围内，总部层面根据项目层面委托外汇远期交易业务情况及公司整体现金流预算更新情况，灵活调整自身委托业务规模，将实际远期锁汇规模趋近于既定锁汇目标比例。

A集团外汇交易部门通过预算及敞口比例，测算出年度可交割规模，减去A集团总部层面和项目层面已锁定规模，计算出该年度外汇远期金额。若接近比例上限，将不再对本年度交割的远期业务进行下单。如仍有开展空间，在确定具体委托金额之后，选取3—5家银行询价，按照市场化竞价方式下单。

总部层面交易策略

A集团外汇管理部门经过长期探索，通过对历史外汇远期业务交易数据的回顾梳理，得出如下结果：一是从交易金额看，对固定金额平摊、均匀操作的结果，优于每笔参差不齐下单金额的管理；二是从交易时间看，连续间隔相同频率下单优于不定期下单，两周一次下单模拟结果和每周一次下单结果差异极小；三是历史操作远期期限在1—24个月内的成果较好，期限过长的项目远期因长期汇率波动较大而普遍承受较大损失。

根据上述数据分析，自2018年起，A集团在总部层面逐步完善并形成了目前的交易策略：每两周下单一次、每次对未来24个月均匀下单100万美元，共2400万美元。同时，为了避免单月交割规模过高，设置了月交割规模上限，当某月超过月规模交割上限时，将不再进行委托。此种交易方式可以通过离散下单的方式，最大限度地对冲汇兑损益，达到规避汇率波动的作用。此外，为进一步降低外汇风险敞口，提高公司整体结汇汇率的平滑度以防范汇率风险，在对年度敞口进行测算后，A集团在总部层面对2020年之后每月外汇远期交割规模上限提升一倍，并逐步提高总部下单规模。

项目层面交易策略

项目层面的外汇远期交易业务，按照未来合同预计收汇情况进行决策。A集团外汇管理部门通过发布汇率利率双周报、在汇市重大变化结点，向业务决策人员发出提示，积极引导其加强项目汇率风险管控。目前，A集团开展外汇远期业务的项目明显增加。

由于项目层面以合同收汇为背景开展业务，锁定的金额与日期同收汇计划一一对应，下单的时间点根据市场情况而定，较于总部层面的交易策略，项目层面的交易，其锁定的金额和价格相对集中。A集团外汇管理部门通过对已交割项目层面远期回顾测算发现，如项目层面能够采用A集团总部层面目前的交易策略——对未来预期收汇平分为相同金额、连续间隔相同频率委托等额开展远期操作，均能显著提升汇率风险对冲效果。因此，A集团外汇管理部门积极鼓励、引导项目层面分期、平滑下单。2021年，A集团项目层面的外汇远期交易基本采用分批平滑下单的方式来分散汇率风险，没有出现对外汇远期业务择机一次性委托的情况。

此外，受工程承包企业特性决定，项目工期和付款时间可能受种种原因影响而延后，造成在预计收汇节点未能收到款项的情况，从而使得外汇远期业务到期无法完成交割。有时因汇率情况与下单时点有较大变化，项目部对未来汇率的预期发生重大改变，希望对到期远期进行平仓，不再继续开展远期操作，从而使得部分应收账款重新暴露在外汇风险之中。针对此种心态，A集团外汇管理部门积极引导项目部树立正确的外汇管理理念，不因汇率波动而放弃套期保值原则，通过收款计划的重溯，对远期业务办理展期，保证对外汇敞口持续不间断地覆盖。在业务操作中，A集团提倡不因对汇率预期或对展期价格的主观判断而终止远期操作，持续坚守汇率风险中性理念。

通过多年的实践，A集团坚守汇率风险中性理念，逐步领悟到汇率管理的实质是不以盈利为目的，而是通过对当期汇兑损益的对冲，以达到总体平滑财务报表损益的目的。2021年，A集团汇率风险管理取得了一定成效。一方面，因为持续开展外汇远期业务，且远期操作规模对外汇风险敞口的覆盖比例进一步提升，A集团远期损益对汇兑损益的对冲效果接近100%，基本实现了降低汇率波动对企业经营影响的管理目标。另一方面，通过A集团持续、分批实施远期锁汇，无论人民币兑美元汇率走势经历怎样的波动，每个月A集团远期交割的平均价格始终维持在目标汇率稳定水平之上，远期结汇锁定价格也较为平滑，较好地实现了通过远期业务实现套期保值的风险管理目标。下一步，A集团将继续贯彻汇率风险中性理念，外汇远期业务以保值为核心，严守合规底线，紧密跟踪外汇市场动态，完善内控机制，不断探索优化汇率风险管理方案。

作者单位：中国机械设备工程股份有限公司