來源:《中國外匯》2021年第14期 

作者:付建平 李婕 

全流程匯率風險管理是企業在外匯敞口時點量化分析的基礎上，從匯率風險產生源頭入手，前置匯率風險管理，加強過程管控，降低匯率波動帶來的不確定性。

2020年以來，人民幣匯率呈現出明顯的雙向波動特徵，為適應新形勢下人民幣匯率的波動特點，筆者意圖從全流程管理視角出發，梳理涉外企業外匯敞口的形成和關閉，分階段釐清外匯敞口管理主體，明確外匯敞口全流程管理思路與管控要點，以進一步提升企業風險中性管理精細度，有效保障企業經營效益。

外匯敞口時點量化分析

境內企業的記賬本位幣為人民幣，如果在開展進出口業務時結算貨幣為外幣，企業在合同簽訂之日，就將形成外匯敞口，直至採取相關匯率管理手段鎖定風險敞口，並最終實現外幣與人民幣的兌換，企業方完成外匯敞口關閉。在持有外匯敞口時段內，企業將承擔匯率波動風險。由此可見，企業外匯敞口形成於企業銷售部門；外匯敞口的關閉來源於該貿易合同完成交割或終止。涉外企業外匯敞口主要涉及四個重要時間節點：時點一，企業外幣計價合同的報價以及合同簽訂日期，外匯敞口形成；時點二，合同項下權利或義務的財務掛賬日期，外匯敞口存續期；時點三，合同項下的外匯資金交割日期，外匯敞口存續期；時點四，企業完成外幣與人民幣兌換的日期，外匯敞口關閉。

在時點一，企業進行合同報價，同時也就確定了訂單的成本匯率。企業一旦簽訂以外幣計價的進出口合同，即形成了外匯敞口。雖然簽訂進出口合同並不滿足會計入賬條件，也未形成企業的資產負債，但基於合同已經完成簽約，就需提前確認外匯敞口。敞口金額等於合同項下應收應付款項金額。該時期內的企業雖然不核算匯兌損益，但仍承擔匯率風險。

在時點二，企業對合同項下的權利或義務進行財務掛賬，即可從財務報表角度考量外匯敞口，主要有以下四種形式：一是外匯存量貨幣資金以及以外幣計價的各種等價物，包括外匯資產、外匯負債、外匯衍生工具等。二是以外幣計價的企業經營活動，包括以外幣計價的應收賬款以及其他完工但尚未結算的款項，以外幣計價的應付賬款、應付工程款等，還有其他應收應付款等。三是以外幣計價的籌融資活動，包括短期借款、長期借款、應付債券等，在存續期間內構成企業外匯敞口。四是以外幣計價的投資活動，包括外幣應收應付股利等。

在時點三，企業完成權利或義務的外匯資金交割，出口企業收到了外匯貨款，外匯敞口體現在外匯貨幣資金。企業依然需要按照會計核算要求，每季度末按照中國人民銀行發布的中間價來核算匯兌損益。

在時點四，企業完成外幣與人民幣的兌換，以外幣計價的涉外合同全部權利和義務轉化為記賬本位幣，完成相應收入、成本及費用等核算，外匯敞口及時關閉。

在完成外匯敞口時點的量化分析之後，企業可以根據對不同時點外匯敞口存續相關影響因素實施前置管理，以有針對性地實現對匯率風險的全流程管控。

全流程匯率風險管控要點

一是選擇恰當的訂單結算貨幣。在匯率風險敞口形成時點，企業業務部門可盡量選擇國際交易清算份額較高的貨幣作為訂單結算貨幣，企業採購或者營銷部門在合同談判時，應積極主動溝通，爭取選取以人民幣或其他國際主流貨幣作為結算貨幣。一般而言，國際交易清算份額越高的貨幣，其幣值相對越穩定，後期波動較小，有利於規避匯率風險。若以人民幣為訂單結算貨幣，即從源頭規避了貨幣錯配帶來的匯率風險。

二是審慎確定訂單預算匯率。在訂單報價之前，業務部門應聯合財務部門，選擇相對保守且恰當的訂單預算匯率。在確定訂單預算匯率時，企業可考慮結算貨幣未來的幣值變化，並結合訂單回款時間節點，參考相應期限的遠期匯率，以綜合確定訂單預算匯率，為未來企業匯率風險管理留出餘地。若企業選取的是國際交易清算份額較低的貨幣作為結算貨幣，那就需要在訂單預算匯率環節額外考慮該結算貨幣幣值穩定性較差所產生的風險溢價問題。其風險溢價幅度可參考相應貨幣兌人民幣匯率的平均波動幅度來確定。

三是在外匯敞口存續期，企業財務部門負責做好匯率風險中性管理措施的落地實施。絕對的匯率風險中性管理是指企業在簽訂海外訂單的同時，要麼形成外匯資產敞口與外匯負債敞口的自然對沖，要麼開展相應的套期保值業務以鎖定結算貨幣的匯率波動。匯率風險中性管理不能完全消除匯率風險的波動，企業可以藉助資產負債的匹配、恰當地開展套期保值業務，將匯率波動帶來的影響控制在企業可以接受的範圍內。

四是搭建全流程匯率風險管理監測和預警體系。通過搭建全流程匯率風險管理監測和預警體系，企業可實現外匯敞口橫向全覆蓋監測，並進一步實現企業匯兌損益動態的全程預警。涉外企業可以以海外訂單為起點，將海外訂單重要要素納入統一的合同資訊系統進行標準化管理，自動生成外匯現金流狀況；在此基礎上，對應未來的時間序列，並結合金融市場外匯走勢，搭建外匯敞口的量化監測體系，跟蹤現金流變化，對未來匯兌損益進行預警，實現外匯敞口閉環管理。根據對外匯敞口的時點分析，該資訊系統應能覆蓋外匯敞口形成、敞口監測和敞口關閉三個時間節點。企業相關職能部門需按照職責分工維護基礎資訊和匯率市場即時狀況，並按季度確定公司接受損益狀況的閾值，形成匯率風險的閉環監測和預警。

匯率風險全流程管理策略分析

一是盡量降低外匯敞口的餘額。匯兌損益計算公式為：期末匯兌損益＝期末外匯敞口×（期末外匯匯率－期初末外匯匯率）

根據該公式可知，企業匯兌損益的影響因素取決於兩方面：一方面是期末企業持有的外匯敞口，另一方面是期初到期末的匯率波動。因此，企業外匯貨幣資金餘額不可過多，一般而言，通過套期保值管理匯率風險後，“企業剩餘外匯敞口/企業淨資本”應控制在一定範圍內（如5%），才能在多數情況下將匯率風險控制在企業可承受的範圍內。此外，企業在持有外匯敞口期間內，還應密切關注外匯市場走勢，一旦匯率優於或者接近預算匯率，企業可辦理遠期結售匯等基礎性外匯衍生產品，以規避匯率波動風險。尤其是在外匯敞口較大情況下，企業不宜觀望或等待。

二是制訂有效的應對外匯資產敞口所形成的匯率風險管理措施。首先，企業應從管理外匯敞口餘額著手，降低或者消除外匯資產類敞口，進而降低匯率風險。對於外匯貨幣資金敞口，一旦匯率優於預算價格，企業可對應辦理金融機構即期結匯業務。其次，降低匯率波動幅度，主動辦理金融衍生產品，鎖定該外匯資產的未來換匯匯率。對於外匯應收賬款類敞口，由於無法降低或者消除該類資產，可與金融機構敘做金融衍生產品來鎖定未來換匯匯率，對應辦理金融機構遠期結匯、遠期外匯買賣、外匯期權等業務。此外，公司還可主動去形成新的相同幣種、相近期限、相近金額的外匯負債，從而與外匯資產敞口形成反方向對沖。比如企業可根據外匯應收賬款敞口情況主動舉債並及時結匯，用未來到期的應收賬款償還到期借款，不但可對沖外幣舉債成本，還可獲得借款結匯後的人民幣利息收入。企業可綜合考慮成本後，制訂具體實施策略。

三是針對外匯負債所形成的匯率風險進行有針對性的管控。首先，從外匯負債餘額著手，降低或者消除外匯負債類敞口。企業進口採購業務在可能的情況下，應優先選擇人民幣結算。其次，在已經形成外匯負債敞口的情況下，降低匯率波動幅度，主動辦理金融衍生產品，盡量提前鎖定未來因履行負債義務辦理購匯所產生的匯率成本。此外，還可主動形成相同幣種、相近期限、相近金額的外幣資產來對沖外幣負債。

當前，影響匯率走勢的因素越來越複雜，除宏觀經濟基本面以外，各種政治驅動事件、突發性事件、投資者心理預期等，也都會對匯率產生程度不同的影響。涉外企業始終都面臨著匯率風險的嚴峻考驗。新的形勢下，企業應恪守匯率風險中性管理原則，加強外匯敞口全流程管控，前置匯率風險管理時點，藉助資訊化手段不斷提升管理精細度，為企業生產經營保駕護航。

作者單位：中車財務有限公司國際業務部